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期權原理及其在企業(yè)投資決策中的應用
本文就投資決策中所存在的不同期權分四種情況進行探討。
投資決策或稱資本預算，是關于資本支出的決策過程，它是企業(yè)最重要的財務決策。對于企業(yè)來說，重大項目的成功與否關系到企業(yè)業(yè)績的好壞，甚至決定著企業(yè)的成敗。延緩決策可能會喪失發(fā)展機會，而倉促上馬卻可能導致滅頂之災。投資決策方案評價最早采用的是投資報酬率、投資回收期等指標，這些指標沒有考慮資金的時間價值，是非貼現(xiàn)的評價指標�？紤]貨幣的時間價值的投資評價指標的出現(xiàn)，是投資決策的一次革命，使得投資決策過程更為科學和合理。但這些投資決策方法仍存在如下缺點：①對投資項目的評估僅從靜止的角度來考慮問題，不但投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是確定的，管理的行為也是僵化的，只對是否立即采納投資做出決策，沒有考慮管理會創(chuàng)造價值及其創(chuàng)造價值的大小；②項目評估是單純的項目評估，沒有考慮項目之間的聯(lián)系；③評估著重于考慮項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量本身的價值，對項目現(xiàn)金流量的市場價值沒有做出應有的評估。
為克服這些缺點，可將現(xiàn)代金融學的最新發(fā)展-期權原理引入投資決策之中，考慮期權的投資決策模型的出現(xiàn)，是投資決策的又一次革命。在期權法下，管理者擁有的可根據(jù)變化了的未來狀況而改變其未來行為的靈活性，即管理者決策的價值將被考慮，得到評估。但是，期權思想應用于投資決策并不是全盤否定傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法，而是對其的“揚棄”，將投資機會的價值考慮進去，可稱為擴大的凈現(xiàn)值法。
一、期權及其定價方法
期權是指對特定對象物的選擇權。這種權利只能在某一天或某一天之前行使。任何一種期權都具有如下共同特性：期權所有者具有權利而非責任按預先約定的日期或在約定的日期之內(nèi)以確定的價格購買或出售某項資產(chǎn)-期權所對應的原生資產(chǎn)。期權作為一種衍生證券，體現(xiàn)的是一種合同關系，期權購買者即持有者從期權出售者那里購買期權，如果期權持有者要求期權出售者履行合同的話，后者必須履行，但如果前者認為履約對已不利的話，卻可以單方面撤銷合同。期權作為一種金融商品具有幾個顯著特點：第一，期權的交易對象是一種權利，即買進或賣出特定標的物的權利，但并不承擔一定要買進或賣出的義務；第二，這種權利具有很強的時間性超過規(guī)定的有效期限不行使，期權即自動失效；第三，期權具有以小搏大的杠桿效應。期權合約的買者和賣者的權利和義務是不對稱的。這表現(xiàn)在買者擁有履約權利而不負擔義務以及風險與收益的不對稱上。對買者來說，他在價格有利的情況下行使期權可能取得無限的收益，而他所承擔的最大風險只是為購買期權所支付的期權費，對賣者則相反。這意味著期權投資者能以支付有限的期權費為代價，而購買到可能無限盈利的機會。
按照其合同規(guī)定的是購買原生資產(chǎn)還是出售原生資產(chǎn)的權利，期權分為看漲期權和看跌期權；按照期權行使的方式，可分為美式期權和歐式期權，美式期權可在期權到期日之前的任何一天行使；而歐式期權只能在到期日當天行使。期權合同的購買方取得了一種權利，是要付出價值的，這種價值就是期權的價格。
BLACK-SCHOLES對期權定價做出了巨大貢獻，提出了著名的用于不付紅利股票的歐式買方期權定價的BLACK-SCHOLES定價模型。即：
C=SN（d1）-Xe-rtN（d2）
C：看漲期權的價格
t：期權距到期日的時間（年）
S：股票現(xiàn)價
X：期權行使價格
e：自然對數(shù)的底
r：（連續(xù)計利的）無風險利率
此外期權定價的方法還有二項式方法，它把一年劃分為N期，假定對象物價格在每期只發(fā)生一次變化，而且變化只有兩種可能：上升某個百分比，或下降某個百分比。如果適當選取上升或下降的百分數(shù)，一年后則可能有N 1個不同的結果，正如二項式方法一樣。對于每個后果計算出相應期權的價值，然后由后向前逐期推算，像決策樹一樣，最后求出期權現(xiàn)在的價值。二項式方法是一種近似方法，當期數(shù)N相當大時，可以取得理想的效果。它可以處理十分復雜的問題，例如有紅利發(fā)放的美式期權的定價問題。
期權是一種十分廣義的概念，可以說只要有選擇權存在的地方就有期權，企業(yè)的許多經(jīng)營管理活動隱含著期權，例如投資、擔保、發(fā)行復合證券等。以下對投資活動中的隱含期權及其決策價值的應用做一探討。
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