從打造貿(mào)易強(qiáng)國(guó)的角度看人民幣升值

　　關(guān)鍵詞：人民幣匯率

　　最近五年來(lái)，人民幣匯率問(wèn)題一直是國(guó)際經(jīng)濟(jì)界引人注目的焦點(diǎn)問(wèn)題之一，特別是在中美兩國(guó)的經(jīng)貿(mào)關(guān)系中，這個(gè)問(wèn)題更具有特殊意義。在2005年之前，中國(guó)實(shí)務(wù)界和理論界多是從對(duì)外經(jīng)貿(mào)關(guān)系的角度來(lái)看待人民幣匯率問(wèn)題的，直到2006年，當(dāng)中國(guó)的外匯儲(chǔ)備超過(guò)1萬(wàn)億美元以及國(guó)際收支雙順差成為國(guó)際收支失衡基本內(nèi)容并且成為中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中必須認(rèn)真對(duì)待的挑戰(zhàn)性問(wèn)題之后，實(shí)務(wù)界和理論界關(guān)于認(rèn)真對(duì)待和多角度思考人民幣升值壓力及匯率政策調(diào)整問(wèn)題的聲音才多了起來(lái)。

　　由于匯率決定模型復(fù)雜多樣而且還因?yàn)閰R率理論的假說(shuō)及其政策引申意義，至今難以找到一個(gè)可被廣泛應(yīng)用且能夠被當(dāng)成“主流認(rèn)識(shí)”的具有廣泛認(rèn)同性的一致說(shuō)法。正因?yàn)檫@一點(diǎn)，我們?cè)谘芯咳嗣駧艆R率問(wèn)題時(shí)，也自然要從多角度出發(fā)不受限制地進(jìn)行思索，才有可能從中發(fā)掘更深刻些的理論內(nèi)涵和更有利于中國(guó)長(zhǎng)遠(yuǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策建議。在目前形勢(shì)下談人民幣匯率和中國(guó)國(guó)際收支問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)考慮以下問(wèn)題：（1）怎樣看美國(guó)要求人民幣升值的動(dòng)機(jī)？（2）人民幣幣值是否被嚴(yán)重低估？低估的背后原因是什么？（3）現(xiàn)行的人民幣匯率政策能否做出更好的策略性選擇？本文就上述幾個(gè)問(wèn)題談一些粗淺的看法。

　　一、美國(guó)要求人民幣升值的愿望為何如此強(qiáng)烈

　　在眾多的要求人民幣升值的經(jīng)濟(jì)體中，美國(guó)無(wú)疑是愿望最強(qiáng)烈的一個(gè)。據(jù)我觀察，在美國(guó)大致有四類人對(duì)人民幣匯率問(wèn)題表示了強(qiáng)烈關(guān)注：一是勞工組織，他們認(rèn)為從中國(guó)大量進(jìn)口工業(yè)制品影響了美國(guó)制造業(yè)工人的就業(yè)；二是制造業(yè)資方代表，他們親身感受了中國(guó)低價(jià)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)性威脅；三是一些代表前兩類人的政治家，他們往往出于政治考慮以某些利益集團(tuán)代言人身份發(fā)表施加壓力迫人民幣升值一類的意見；四是一些從一定的經(jīng)濟(jì)學(xué)理念和全球貨幣結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡角度思考問(wèn)題的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他們認(rèn)為人民幣幣值的確存在嚴(yán)重低估傾向，如果人民幣通過(guò)增加匯率彈性等手段出現(xiàn)較大幅度的升值結(jié)果將有助于業(yè)已出現(xiàn)明顯傾斜的全球貨幣結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，當(dāng)然也可以部分地緩解美國(guó)的貿(mào)易逆差壓力。

　　2006年，美國(guó)的對(duì)外貿(mào)易逆差為7636億美元，其中，美國(guó)對(duì)中國(guó)的逆差為2325億美元在美國(guó)貿(mào)易逆差總額中占比大約為30%，這一高比例也說(shuō)明了為什么美國(guó)最為關(guān)注人民幣匯率問(wèn)題。只不過(guò)許多呼吁人民幣升值并指責(zé)中國(guó)匯率政策人士忽略了兩個(gè)重要的事實(shí)：一是在2006年美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口的3000多億美元產(chǎn)品中，有2/3是外資企業(yè)或中外合資企業(yè)，其中也包括很多的美國(guó)公司；二是中國(guó)向美國(guó)出口增速較高，與美國(guó)沃爾瑪?shù)却蠊�司的低價(jià)采購(gòu)行為推動(dòng)有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)度。2000年時(shí)，沃爾瑪公司的全球零售總額只有1913億美元，到2006年，這個(gè)數(shù)字已飆升至3500億美元左右，沃爾瑪公司多年來(lái)就一直把中國(guó)當(dāng)成其最重要的商品采購(gòu)市場(chǎng)，而美國(guó)市場(chǎng)在沃爾瑪公司銷售總額中的貢獻(xiàn)率達(dá)80%以上，這說(shuō)明，美國(guó)消費(fèi)者也是便宜中國(guó)商品的最大受惠群體。盡管如此，要求人民幣匯率擴(kuò)大波動(dòng)控制區(qū)間并允許人民幣提高升值速度仍然是美國(guó)社會(huì)的主流意見。其中，許多學(xué)者認(rèn)為人民幣幣值確實(shí)存在嚴(yán)重低估現(xiàn)象及中國(guó)政府通過(guò)匯率政策的調(diào)整也能對(duì)世界貨幣體系產(chǎn)生積極影響等意見，也的確值得重視。

　　二、人民幣幣值低估及其形成原因

　　無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，只要它力圖保持獨(dú)立的貨幣政策和非自由放任的匯率制度，就必然會(huì)面臨一個(gè)如何確定匯率的問(wèn)題。確定匯率實(shí)際上確定本國(guó)商品在國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)中的相對(duì)價(jià)格。假若進(jìn)出口商品的價(jià)格彈性充分（即按照馬歇爾——勒納條件，這個(gè)彈性的絕對(duì)值大于1），“相對(duì)價(jià)格”較低即本幣幣值采取低定價(jià)策略能夠刺激出口并改善經(jīng)常項(xiàng)目收支的狀況，“相對(duì)價(jià)格”較高即本幣匯率高估則會(huì)出現(xiàn)相反情況。

　　一般情況下，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們總是用一價(jià)定律和相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論來(lái)思考和解釋長(zhǎng)期的匯率決定問(wèn)題。按照一價(jià)定律，同樣的商品如果不考慮運(yùn)費(fèi)和貿(mào)易管制成本，它在不同的國(guó)家應(yīng)該價(jià)格相等。由于一價(jià)定律考慮的不是單項(xiàng)商品，如果將兩國(guó)商品的總體價(jià)格水平進(jìn)行比較就生成了以購(gòu)買力平價(jià)為基礎(chǔ)的匯率決定理論。購(gòu)買力平價(jià)理論從邏輯上之所以能夠成立，它背后的前提是要素價(jià)格均等化理論，即在貿(mào)易和資本完全自由流動(dòng)的條件下，各個(gè)國(guó)家和地區(qū)的因素（如勞動(dòng)、資本、土地等）價(jià)格會(huì)逐漸趨同。

　　每一個(gè)國(guó)家都有自己的特殊情況，因此，本幣幣值的確定并不能簡(jiǎn)單地運(yùn)用國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)中的主流匯率決定理論進(jìn)行解釋。通常，一國(guó)貨幣的匯率水平常常取決于它所選擇的匯率制度及由國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行及國(guó)際收支調(diào)節(jié)策略等多項(xiàng)因素決定。在浩如煙海的經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)中，雖然有各式各樣的均衡匯率模型，但對(duì)市場(chǎng)參與者和調(diào)節(jié)者有影響意義的永遠(yuǎn)是選擇什么樣的匯率形成機(jī)制或如何確定一定時(shí)期的名義匯率。

　　中國(guó)多年來(lái)的匯率制度名曰“有管理的浮動(dòng)匯率制”實(shí)際上是以美元為釘住目標(biāo)的固定匯率制。在十多年的時(shí)間里，我們一直將美元與人民幣的兌換關(guān)系確定在1:8.28左右。直到2005年7月21日，中國(guó)才宣布放棄單一盯住美元的匯率制度而改為實(shí)行“參考一籃子貨幣”根據(jù)市場(chǎng)供求允許人民幣匯率每日在3‰的區(qū)間中浮動(dòng)的新匯率制度，20個(gè)月以來(lái)人民幣對(duì)美元已升值約7.76%。盡管如此，國(guó)際金融市場(chǎng)仍抱有強(qiáng)烈的人民幣升值預(yù)期，中國(guó)的外貿(mào)出口勢(shì)頭仍然有增無(wú)減，國(guó)際上一些熱錢仍然在想方設(shè)法鉆進(jìn)中國(guó)市場(chǎng)，在難以抑制的人民幣升值預(yù)期推動(dòng)下，資產(chǎn)（股票、房地產(chǎn)）市場(chǎng)價(jià)格也出現(xiàn)一路飆升的景象。所有這些，都給我們提出了一個(gè)不得不面對(duì)的問(wèn)題：人民幣幣值是否被低估，到目前為止，被低估的幅度到底有多大？

　　人民幣幣值是否被低估？這是一個(gè)很難用三言兩語(yǔ)就簡(jiǎn)單說(shuō)清的問(wèn)題。在一國(guó)實(shí)際匯率的分析中，現(xiàn)在理論界較普遍的看法是用實(shí)際有效匯率這一綜合匯率指數(shù)方法判斷一國(guó)的幣值更有說(shuō)服力。在這一方法的應(yīng)用中，國(guó)際貨幣基金組織的大多數(shù)成員國(guó)都以消費(fèi)物價(jià)指數(shù)為測(cè)算基礎(chǔ)，其中，24個(gè)工業(yè)化國(guó)家還采取以單位勞動(dòng)力成本來(lái)替換消費(fèi)物價(jià)指數(shù)指標(biāo)，其所得測(cè)算結(jié)果，同樣能反映出一國(guó)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)專家的計(jì)算，中國(guó)的人民幣實(shí)際有效匯率的變動(dòng)大體經(jīng)過(guò)了3個(gè)階段，即（1）1980～1988年，人民幣名義匯率與實(shí)際有效匯率均呈現(xiàn)大幅同步貶值勢(shì)頭；（2）人民幣名義匯率基本穩(wěn)定但實(shí)際有效匯率卻大幅下降；（3）1994年至今，人民幣名義匯率僅經(jīng)歷了相對(duì)較短時(shí)間的變動(dòng)但實(shí)際有效匯率卻出現(xiàn)了明顯的升值。我們都知道，一國(guó)的名義匯率如果未發(fā)生變化，但實(shí)際有效匯率出現(xiàn)明顯升值，就說(shuō)明該國(guó)的貨幣幣值存在低估傾向。

　　匯率決定理論極為精巧復(fù)雜，由于中國(guó)國(guó)情的特殊性，直接用任何一種均衡匯率理論模型恐怕都難以獲得對(duì)人民幣幣值現(xiàn)狀及走向問(wèn)題的圓滿解釋，但現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)理論卻可以給我們提供一條簡(jiǎn)明的思考路徑，這就是在不考慮決策當(dāng)局偏好的情況下，從一些重要宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變化趨勢(shì)中分析現(xiàn)行匯率是否已出現(xiàn)失調(diào)，然后從失調(diào)的矯正措施中去選取政策調(diào)節(jié)方法。

　　一般地說(shuō)，在浮動(dòng)匯率制度下，一國(guó)貨幣幣值的提升總是與這個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基本面狀況良好及由此產(chǎn)生的投資者預(yù)期改善等因素相聯(lián)系。而一國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面又主要取決于在一定的開放度條件下該國(guó)的儲(chǔ)蓄投資循環(huán)狀況、勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高速度、社會(huì)總需求和就業(yè)水準(zhǔn)、貿(mào)易條件、政府的財(cái)政支出水平以及金融體系的健全和效率等等因素。這些因素如果都處于良好運(yùn)行狀態(tài)就會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)產(chǎn)生合成推動(dòng)作用，而中國(guó)在改革近30多年的時(shí)間里一直保持年均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度世界第一的記錄也就是這些因素發(fā)揮積極作用的結(jié)果。近年來(lái)，由于亞洲金融危機(jī)的滯后影響，原來(lái)一些引人注目的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體已大大放慢了增長(zhǎng)速度，美國(guó)自2001年以來(lái)也結(jié)束了持續(xù)近十年的強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，歐洲經(jīng)濟(jì)雖然未出現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)那種戲劇性的漲跌變化但始終未出現(xiàn)過(guò)高成長(zhǎng)奇跡，日本則剛剛走出經(jīng)濟(jì)不景氣泥沼呈現(xiàn)低速增長(zhǎng)勢(shì)頭，印度和俄羅斯雖近年來(lái)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率上亦有不俗表現(xiàn)但眼下及今后相當(dāng)一段時(shí)間在某些方面還無(wú)法同中國(guó)抗衡。在相互發(fā)生作用的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，中國(guó)不僅速度領(lǐng)先，而且在國(guó)民儲(chǔ)蓄率、外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)額、吸引外國(guó)直接投資絕對(duì)額方面都名列前茅，并且，按照目前的發(fā)展趨勢(shì)，中國(guó)至少在今后十年中也許還能繼續(xù)保持增長(zhǎng)領(lǐng)先地位。按照一般規(guī)律，一個(gè)政治安定、勞動(dòng)生產(chǎn)率不斷提高主要依靠?jī)?nèi)源融資能維持10年以上的經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)體，其貨幣就必須堅(jiān)挺并出現(xiàn)明顯的相對(duì)升值，從上世紀(jì)70、80年代德國(guó)馬克、日本日元到90年代的美元幣值變動(dòng)史中都可以看出這個(gè)規(guī)律。同樣，中國(guó)目前的人民幣升值壓力也是這個(gè)規(guī)律在強(qiáng)制地發(fā)揮作用的結(jié)果。

　　中國(guó)高額的外匯儲(chǔ)備和外匯儲(chǔ)備的超常增速來(lái)源于經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的“雙順差”，這是人所共知的。那么，形成“雙順差”的關(guān)鍵原因在哪里呢？顯然，對(duì)“雙順差”局面形成的決定性因素就是中國(guó)政治穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)背景下帶有特殊國(guó)情味道的生產(chǎn)要素的非均等化傾向。在人力、土地和資本這三項(xiàng)基本生產(chǎn)要素中，中國(guó)生產(chǎn)的可貿(mào)易商品中的人力和土地成本不僅大大低于發(fā)達(dá)工業(yè)國(guó)家，而且還遠(yuǎn)低于新興市場(chǎng)國(guó)家。在勞動(dòng)力具有無(wú)限供給趨勢(shì)的環(huán)境中，中國(guó)可貿(mào)易商品中的勞動(dòng)力成本不僅所占份額極低，而且在近30年時(shí)間里始終未發(fā)生特別明顯的增長(zhǎng)性變化；在中國(guó)各地的區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，各地政府為了增加地方稅收和就業(yè)崗位，在土地批租中紛紛展開優(yōu)惠競(jìng)爭(zhēng)，這使得地租成本在可貿(mào)易商品中同勞動(dòng)力成本一樣也只占很少的份額。這兩項(xiàng)成本節(jié)約因素與外國(guó)的資本和技術(shù)相結(jié)合加之政府對(duì)外資企業(yè)的稅收優(yōu)惠必然使中國(guó)成為一個(gè)蓬勃興起的世界工場(chǎng)。這使得中國(guó)在2

　　002年年底一躍成為吸引外商直接投資最多的國(guó)家，而外商投資企業(yè)中相當(dāng)一部分都是以國(guó)外市場(chǎng)為目標(biāo)的出口創(chuàng)匯企業(yè)，只要這類企業(yè)總數(shù)在增長(zhǎng)，中國(guó)的出口就會(huì)相應(yīng)快速增長(zhǎng)。同時(shí)，在中國(guó)現(xiàn)行的強(qiáng)制結(jié)售匯制度下，企業(yè)貿(mào)易收入的絕大部分會(huì)自動(dòng)轉(zhuǎn)化成國(guó)家的外匯儲(chǔ)備。中國(guó)加入WTO后，貿(mào)易條件的明顯改善和開放度的進(jìn)一步擴(kuò)大使得中國(guó)進(jìn)出口總額保持了旺盛的增長(zhǎng)勢(shì)頭，這也帶動(dòng)了外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)進(jìn)一步提速。

　　在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，用價(jià)格機(jī)制和價(jià)格水平可以解釋很多現(xiàn)象，筆者認(rèn)為，中國(guó)的人民幣幣值和外匯儲(chǔ)備問(wèn)題，完全可以用低價(jià)勞動(dòng)力和土地要素低價(jià)水準(zhǔn)導(dǎo)致的幣值嚴(yán)重低估來(lái)解釋。

　　在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，政府和市場(chǎng)、看得見的手和看不見的手是兩種交互發(fā)生作用的力量。依靠行政管制、道義勸說(shuō)和政策調(diào)節(jié)，政府可以在一定時(shí)期的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中起到舉足輕重的作用，但從長(zhǎng)期看，客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律總是能夠矯正由政府行為慣性、惰性及決策者個(gè)人偏好或意識(shí)形態(tài)偏見產(chǎn)生的各種非效率傾向，讓物質(zhì)利益規(guī)律、價(jià)值規(guī)律、供求規(guī)律成為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的最終牽引力量。在人民幣幣值或匯率政策問(wèn)題上，我們今后也許能進(jìn)一步獲得這種邏輯體驗(yàn)。

　　自1986年起，英國(guó)的《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志就每年進(jìn)行一次世界性的調(diào)查，調(diào)查內(nèi)容是麥當(dāng)勞快餐店的巨無(wú)霸漢堡包價(jià)格，經(jīng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，中國(guó)大陸的巨無(wú)霸最便宜，售價(jià)約1.2美元，而其他工業(yè)國(guó)家的較高售價(jià)為3.5美元左右。人們都知道，早在麥當(dāng)勞進(jìn)軍中國(guó)前幾年，該公司已經(jīng)開始低價(jià)租用中國(guó)農(nóng)村的土地對(duì)其所選土豆品種進(jìn)行試驗(yàn)性種植，所以，對(duì)麥當(dāng)勞公司來(lái)說(shuō)，其產(chǎn)品原材料基本不存在特殊運(yùn)費(fèi)問(wèn)題，在中國(guó)賣出的巨無(wú)霸之所以成為低價(jià)世界之最，就是因?yàn)橹袊?guó)的勞動(dòng)力和土地租金成本極低。貨幣匯率就是兩種價(jià)格指數(shù)之比。同樣的商品在不同的地區(qū)銷售就有近200%的價(jià)差，這個(gè)現(xiàn)象似乎已完全違反了我們前面所說(shuō)的“一價(jià)定律”，而這種現(xiàn)象也一定會(huì)引導(dǎo)人們?nèi)ブ匦滤伎既嗣駧艓胖凳欠褚驯坏凸赖膯?wèn)題。巨無(wú)霸是非貿(mào)易品，但在中國(guó)國(guó)內(nèi)的統(tǒng)一市場(chǎng)中，生產(chǎn)要素價(jià)格均等化規(guī)律仍然在發(fā)生作用，因此，非貿(mào)易品和可貿(mào)易商品中的勞動(dòng)力、土地等要素成本亦同樣遵循均等化規(guī)律，中國(guó)的可貿(mào)易商品定價(jià)過(guò)低也自然是普遍現(xiàn)象，從前邊所提及的物價(jià)與幣值的關(guān)系我們可以得知，人民幣匯率也確實(shí)有相當(dāng)?shù)纳仙�空間。

　　三、從打造貿(mào)易強(qiáng)國(guó)的角度思考人民幣匯率問(wèn)題

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)中的均衡理論基本內(nèi)涵就是資源配置最優(yōu)化和福利或收益的最大化問(wèn)題。在匯率研究領(lǐng)域，經(jīng)濟(jì)學(xué)家之所以不厭其煩地探討構(gòu)建各種各樣的均衡匯率模型，著眼點(diǎn)也是幣值的最優(yōu)化問(wèn)題。常識(shí)告訴人們，在一定條件下幣值低估能刺激出口、遏制進(jìn)口從而改善一國(guó)的國(guó)際收支狀況，但是，如果名義匯率、實(shí)際匯率過(guò)分地偏離了均衡匯率即定價(jià)過(guò)低，它也會(huì)導(dǎo)致利益損失即通常所說(shuō)的不經(jīng)濟(jì)或“肥水外流”。

　　在近30年的時(shí)間里，中國(guó)一直在用低要素價(jià)格吸引外資，用出口退稅政策來(lái)鼓勵(lì)企業(yè)的出口積極性，這些選擇是在特定的歷史條件下形成的，對(duì)中國(guó)躍升為世界貿(mào)易大國(guó)有不容忽視的貢獻(xiàn)。但這些政策能使中國(guó)成為貿(mào)易大國(guó)卻不會(huì)使中國(guó)成為貿(mào)易強(qiáng)國(guó)，可以認(rèn)為，這些政策如不及時(shí)矯正甚至還會(huì)成為中國(guó)向貿(mào)易強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)化的拖曳因素。這一立論的理由有以下兩點(diǎn)：

　　第一，中國(guó)外匯儲(chǔ)備超過(guò)1萬(wàn)億美元且仍以每天平均5億美元的速度增長(zhǎng)，這些外匯儲(chǔ)備又大部分被用來(lái)購(gòu)買美國(guó)等國(guó)家的長(zhǎng)期低息政府債券，這實(shí)際上使中國(guó)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)、縣域經(jīng)濟(jì)、三農(nóng)領(lǐng)域及民營(yíng)科技企業(yè)仍亟待金融支持的情況下用低息貸款的方式去支援發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)建設(shè)。較高的國(guó)內(nèi)外投資機(jī)會(huì)收益與外國(guó)政府債券收益相比之差實(shí)際上就是中國(guó)巨額外匯資產(chǎn)運(yùn)用的凈損失，美國(guó)企業(yè)對(duì)華投資的年均收益與美國(guó)政府向中國(guó)出售政府債券利息支出之差就是美國(guó)向中國(guó)借款的凈收入。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)企業(yè)在上海等地區(qū)投資的年收益率可達(dá)20%以上，這樣即使美國(guó)政府長(zhǎng)期債券年息率達(dá)4%，美國(guó)也能獲得16%以上的巨大收益。僅僅從這點(diǎn)就可以粗略地計(jì)算出中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備在目前這種運(yùn)用方式上所付出的巨大機(jī)會(huì)成本。

　　第二，與制度演進(jìn)過(guò)程中常常碰到的情況一樣，一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展也有“路徑依賴”傾向。在人民幣幣值嚴(yán)重低估情況下，中國(guó)的出口企業(yè)即使出口低附加值產(chǎn)品也能賣得出去，賣出去后即使銷售利潤(rùn)很低也能在國(guó)家的出口退稅政策方面獲得收益補(bǔ)償，這樣就會(huì)在全社會(huì)的生產(chǎn)要素和其他資源流動(dòng)方面產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)，即扭曲價(jià)值信號(hào)不能自動(dòng)產(chǎn)生資源優(yōu)先配置的結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)，大量的企業(yè)生產(chǎn)偏低端產(chǎn)品耗用了巨大的資源，而那些新興的、高成長(zhǎng)性、高附加值產(chǎn)品的潛在可用資源被慣性效應(yīng)作用下的低附加值產(chǎn)品行業(yè)擠占。從中短期角度看，大量低端產(chǎn)品和傳統(tǒng)企業(yè)的繁榮興旺雖然在增加稅收和就業(yè)方面能產(chǎn)生一定的積極作用，但從長(zhǎng)期看，這類行業(yè)的不斷擴(kuò)張會(huì)遲滯一個(gè)國(guó)家工業(yè)基礎(chǔ)改善的速度。多年來(lái)，我們總是習(xí)慣于用行政命令或指導(dǎo)的方式來(lái)解決結(jié)構(gòu)調(diào)整問(wèn)題，結(jié)果一直收效甚微，其實(shí)只要運(yùn)用匯率、稅收、利率等價(jià)格性工具，微觀主體的投資行為就會(huì)立即改變。以可貿(mào)易商品結(jié)構(gòu)之調(diào)整為例，只要人民幣升值的幅度足夠高，出口型生產(chǎn)企業(yè)的投資就會(huì)自動(dòng)轉(zhuǎn)向高附加值產(chǎn)品的生產(chǎn)；再比如對(duì)高污染、高能耗產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)采取懲罰性稅收制度，也能對(duì)這類企業(yè)的投資沖動(dòng)產(chǎn)生明顯抑制作用，等等。總之，中國(guó)應(yīng)當(dāng)將提升人民幣幣值作為產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的一種手段——即使在短期內(nèi)會(huì)付出一些企業(yè)關(guān)停并轉(zhuǎn)的代價(jià)也在所不惜。

　　人民幣升值的幅度如果足夠大會(huì)產(chǎn)生一系列的問(wèn)題，如：誰(shuí)是升值的最大受益者。受損者？銀行系統(tǒng)是否做好了相應(yīng)的準(zhǔn)備？沿海出口加工型企業(yè)的耐沖擊限度到底有多大？目前這種投資和出口雙推動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式會(huì)不會(huì)受到劇烈的負(fù)面影響？中國(guó)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)日本“廣場(chǎng)協(xié)議”之后的宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象和可能的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)蕭條，等等。這些問(wèn)題和擔(dān)心不能說(shuō)毫無(wú)道理，但中國(guó)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一定階段總要有些優(yōu)先考慮的事項(xiàng)，在目前條件下，我認(rèn)為中國(guó)的優(yōu)先考慮事項(xiàng)就是如何盡快使自己從大國(guó)變成強(qiáng)國(guó)，從儲(chǔ)蓄利用效率過(guò)低轉(zhuǎn)為疏導(dǎo)儲(chǔ)蓄投資循環(huán)流程并運(yùn)用強(qiáng)制和誘導(dǎo)等種種政策手段進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，在國(guó)際收支調(diào)節(jié)上以平衡管理為基本指導(dǎo)思想并用市場(chǎng)化的價(jià)格性工具作為基本手段，而不是象2007年開始這樣：各地方政府按照上級(jí)精神用行政的辦法敦促本地的外向型企業(yè)壓縮出口增加進(jìn)口。這類做法到底能否奏效還有待實(shí)踐檢驗(yàn)。根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，壓縮地方企業(yè)的出口就等于壓縮地方政府GDP和地方政府的政績(jī)，因此，這個(gè)新近實(shí)行的平衡國(guó)際收支的最新做法恐怕很難收到中央政府所期望看到的預(yù)期效果，事實(shí)將證明，平衡國(guó)際收支及進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，最簡(jiǎn)近有效的辦法還是動(dòng)用匯率等價(jià)格性手段。人民幣大幅升值可以理解為在現(xiàn)有水平上在一年左右的時(shí)間內(nèi)再升值10%以上，這樣幅度的升值實(shí)際也遠(yuǎn)未彌補(bǔ)中國(guó)勞動(dòng)力和土地等要素價(jià)格與一般新興市場(chǎng)國(guó)家同類要素價(jià)格之間的差距，就是說(shuō)，即使在這樣升值水準(zhǔn)下，中國(guó)的可貿(mào)易商品仍然會(huì)保持相當(dāng)?shù)膰?guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，不會(huì)使出口增長(zhǎng)出現(xiàn)明顯下滑，但卻會(huì)對(duì)進(jìn)口產(chǎn)生強(qiáng)烈的刺激作用，因?yàn)槿嗣駧派��?0%意味著石油、礦產(chǎn)品、木材、農(nóng)產(chǎn)品、高科技產(chǎn)品及一般工業(yè)消費(fèi)品等所有的進(jìn)口商品的價(jià)格都會(huì)下降10%。這樣，用國(guó)際貿(mào)易條件惡化或改善的思考方法分析，人民幣若在一年左右時(shí)間內(nèi)升值10%，國(guó)際貿(mào)易條件改善度可達(dá)到20%（即出口產(chǎn)品多賺10%，進(jìn)口商品價(jià)格相應(yīng)降低10%），這是一筆可觀的國(guó)民收益。

　　“人民幣升值幅度過(guò)大會(huì)對(duì)出口型生產(chǎn)企業(yè)和銀行造成損害”，這是一種最具代表性的憂慮。有人說(shuō)，許多外貿(mào)型生產(chǎn)企業(yè)的平均利潤(rùn)率只在3%至5%之間，只要人民幣升值超過(guò)5%就會(huì)出現(xiàn)大量企業(yè)倒閉的現(xiàn)象，但2005年7月以來(lái)人民幣對(duì)美元升值幅度已逼近8%，中國(guó)呈現(xiàn)的卻是出口越來(lái)越旺盛的勢(shì)頭，我們還可以回想20年前日元對(duì)美元升值幅度已遠(yuǎn)超過(guò)100%時(shí)，日本每年仍保持大約600億美元的貿(mào)易順差的歷史事實(shí)就可以對(duì)微觀主體的政策環(huán)境適應(yīng)能力之強(qiáng)有充分的信心。此外，關(guān)于人民幣升值可能對(duì)銀行業(yè)負(fù)面影響的問(wèn)題，我們看看2006年中國(guó)股票市場(chǎng)在人民幣升值背景下，上市銀行股票成為市場(chǎng)行情上升的基本推動(dòng)因素并普遍被境外和國(guó)內(nèi)投資者追捧這一點(diǎn)就可以看出一個(gè)重要的道理，即作為經(jīng)營(yíng)貨幣的機(jī)構(gòu)，業(yè)績(jī)不斷向好的銀行將成為人民幣升值的最大受益者，因?yàn)樗鼈兘?jīng)營(yíng)的特殊商品在不斷增值。其實(shí)，中國(guó)的銀行業(yè)不怕人民幣升值，怕的是外資銀行人民幣業(yè)務(wù)在銀行業(yè)總體存放款業(yè)務(wù)中占比接近50%以后可能出現(xiàn)的人民幣幣值波動(dòng)可能引發(fā)的“存款搬家”即中資控股銀行的存款向外資銀行大量轉(zhuǎn)移現(xiàn)象，這才是真正值得擔(dān)心的一點(diǎn)。但在資本項(xiàng)目仍存在嚴(yán)格管制和中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定快速增長(zhǎng)的基本面背景支撐下，這種由擴(kuò)大人民幣每日波動(dòng)限制區(qū)間可能出現(xiàn)人民幣幣值大幅度頻繁波動(dòng)景象出現(xiàn)的可能性極小。而且，中國(guó)自2001年12月11日正式成為WTO成員以來(lái)五年多的時(shí)間里在銀行業(yè)開放實(shí)踐中也沒有出現(xiàn)1999年和2000年期間許多實(shí)務(wù)界和理論界人士所擔(dān)憂的“狼來(lái)了”效應(yīng)，外資銀行從機(jī)構(gòu)數(shù)量到業(yè)務(wù)規(guī)模都沒有取得迅猛發(fā)展，我們看到的只是境外銀行以戰(zhàn)略投資者身份入股中資銀行行為的普遍化。這種行為從實(shí)踐效果看是良好的，它不僅壯大了中資銀行的資本力量，而且在改善中資銀行的公司治理、敦促中資銀行在財(cái)務(wù)審計(jì)上同國(guó)際接軌、提高經(jīng)營(yíng)管理水平和產(chǎn)品創(chuàng)新及服務(wù)能力等方面都發(fā)揮了積極的作用。從這一點(diǎn)說(shuō)，中資銀行目前應(yīng)對(duì)利率、匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力與五年前相比已大大提高了。所以，銀行承受能力不是也不應(yīng)當(dāng)是我們目前推進(jìn)利率、匯率等價(jià)格性機(jī)制改革的一個(gè)障礙。

　　四、結(jié)語(yǔ)

　　中國(guó)的金融改革設(shè)計(jì)正

　　處在一次歷史性選擇的十字路口上，匯率改革只不過(guò)是新時(shí)期金融政策的具體內(nèi)容之一，但它事關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)平衡和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，因此，決不是無(wú)關(guān)緊要而是相當(dāng)重要。中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系是全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力的主體內(nèi)容，美國(guó)既應(yīng)當(dāng)進(jìn)行國(guó)內(nèi)政策和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，中國(guó)也應(yīng)當(dāng)認(rèn)真考慮美國(guó)的訴求順勢(shì)而為，即把握人民幣普遍升值預(yù)期業(yè)已形成的歷史機(jī)遇，改善自身的國(guó)際貿(mào)易條件，利用人民幣升值擴(kuò)大高新技術(shù)產(chǎn)品的進(jìn)口和國(guó)際能源礦產(chǎn)品類產(chǎn)業(yè)的投資規(guī)模，推進(jìn)國(guó)內(nèi)可貿(mào)易商品結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升勞動(dòng)力實(shí)際工資水準(zhǔn)和工業(yè)用地價(jià)格。

　　1997年亞洲金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，中國(guó)政府堅(jiān)持人民幣不貶值的方針曾受到世界的普遍贊譽(yù)，現(xiàn)在，人民幣如果能順應(yīng)市場(chǎng)預(yù)期通過(guò)機(jī)制或政策安排讓人民幣出現(xiàn)較大幅度升值，對(duì)全球貨幣體系和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡做出積極的貢獻(xiàn)，也一定能提升中國(guó)的“負(fù)責(zé)任大國(guó)”的國(guó)際形象。

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