引入現(xiàn)金流量的新杜邦分析體系的主要指標(biāo)分析

　　關(guān)鍵詞：杜邦體系 現(xiàn)金流量 凈資產(chǎn)收益率 權(quán)益經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)率

　　內(nèi)容摘要：隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日趨復(fù)雜，傳統(tǒng)杜邦分析體系逐漸暴露出了明顯缺陷，特別是在人為粉飾利潤(rùn)的情況下，會(huì)造成財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)結(jié)果失真。鑒于此，論文在借鑒前人研究成果的基礎(chǔ)上，將現(xiàn)金流量引入杜邦分析體系，構(gòu)建了以權(quán)益經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)率為核心指標(biāo)的新杜邦分析體系，并對(duì)新體系中的主要指標(biāo)進(jìn)行了詳細(xì)分析。

　　◆ 中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

　　杜邦體系自產(chǎn)生以來(lái)在實(shí)踐中得到廣泛的應(yīng)用與好評(píng)。隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展及人們對(duì)企業(yè)管理要求的不斷提高，傳統(tǒng)杜邦體系逐漸暴露出一些缺陷，如沒有反映現(xiàn)金流量，對(duì)損益沒有區(qū)分經(jīng)營(yíng)損益和金融損益等。雖然前人在相關(guān)方面進(jìn)行了改進(jìn)，但有的是單純地將傳統(tǒng)杜邦體系中利潤(rùn)指標(biāo)全部簡(jiǎn)單地替換為現(xiàn)金流量指標(biāo);有的雖然對(duì)損益進(jìn)行了區(qū)分，但忽略了現(xiàn)金流量指標(biāo);也有極少數(shù)既對(duì)損益進(jìn)行了區(qū)分，也引入了部分現(xiàn)金流量指標(biāo)，但卻沒有對(duì)現(xiàn)金流量指標(biāo)進(jìn)行進(jìn)一步分析。鑒于此，筆者對(duì)傳統(tǒng)杜邦體系進(jìn)行了改進(jìn)，在將資產(chǎn)區(qū)分為金融資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，將負(fù)債區(qū)分為金融負(fù)債和經(jīng)營(yíng)負(fù)債，將損益區(qū)分為金融活動(dòng)損益和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)損益的基礎(chǔ)上，又將現(xiàn)金流量引入杜邦分析體系，構(gòu)建了以權(quán)益經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)率為核心指標(biāo)的新杜邦分析體系。

　　引入現(xiàn)金流量的新杜邦分析體系構(gòu)建

　　(一)引入現(xiàn)金流量的新杜邦分析體系的核心公式

　　權(quán)益經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)率=盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)×權(quán)益凈利率

　　其中：權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率+杠桿貢獻(xiàn)率

　　因此，權(quán)益經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)率=盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)×(凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率+杠桿貢獻(xiàn)率)

　　根據(jù)該公式，權(quán)益經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)率的高低取決于三個(gè)驅(qū)動(dòng)因素：盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)、凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率和杠桿貢獻(xiàn)率。這三個(gè)因素又可以作進(jìn)一步分解，如下：

　　盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量÷凈利潤(rùn)

　　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入-經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出

　　凈利潤(rùn)=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-稅后利息費(fèi)用

　　凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率×凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

　　稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)÷營(yíng)業(yè)收入

　　凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入÷平均凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)

　　杠桿貢獻(xiàn)率=經(jīng)營(yíng)差異率×凈財(cái)務(wù)杠桿

　　經(jīng)營(yíng)差異率=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率-稅后利息率

　　稅后利息率=稅后利息÷平均凈負(fù)債

　　凈財(cái)務(wù)杠桿=現(xiàn)金凈負(fù)債率×權(quán)益凈現(xiàn)率

　　現(xiàn)金凈負(fù)債率=平均凈負(fù)債÷現(xiàn)金凈流量

　　權(quán)益凈現(xiàn)率=現(xiàn)金凈流量÷平均權(quán)益

　　(二)引入現(xiàn)金流量的新杜邦分析體系圖

　　為了更直觀地反映上述各指標(biāo)間的關(guān)系，構(gòu)建如圖1所示的新杜邦分析體系圖。

　　引入現(xiàn)金流量的新杜邦分析體系的主要指標(biāo)分析

　　(一)權(quán)益經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)率

　　權(quán)益經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)率作為引入現(xiàn)金流量的新杜邦分析體系的核心指標(biāo)，其反映企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量與平均所有者權(quán)益的比率。引入的現(xiàn)金流量是指經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。由于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)總結(jié)了形成凈利潤(rùn)過(guò)程中各經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)和事項(xiàng)的現(xiàn)金影響，加之經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是一個(gè)企業(yè)的主要穩(wěn)定活動(dòng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量是企業(yè)獲得現(xiàn)金的一個(gè)穩(wěn)定可靠的來(lái)源，因此經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量構(gòu)成了與現(xiàn)金流量有關(guān)指標(biāo)的基本要素。權(quán)益經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)率是評(píng)價(jià)企業(yè)自有資本及其累積獲取經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量水平的具有綜合性與代表性的指標(biāo)。一般認(rèn)為，權(quán)益經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)率越高，企業(yè)自有資本獲取經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的能力越強(qiáng)，運(yùn)營(yíng)效益越好，對(duì)企業(yè)投資人權(quán)益的保證程度越高。權(quán)益經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)率主要受盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)及權(quán)益凈利率兩個(gè)因素影響。

　　(二)盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)

　　盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)是評(píng)價(jià)收益質(zhì)量的主要指標(biāo)，它是指企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)的比值。該指標(biāo)數(shù)據(jù)取自利潤(rùn)表及現(xiàn)金流量表，反映企業(yè)當(dāng)期凈利潤(rùn)中現(xiàn)金收益的保障程度，真實(shí)反映了企業(yè)盈余的質(zhì)量。該指標(biāo)是從現(xiàn)金流入和流出的動(dòng)態(tài)角度，對(duì)企業(yè)的收益質(zhì)量進(jìn)行評(píng)價(jià)，在收付實(shí)現(xiàn)制的基礎(chǔ)上，充分反映出企業(yè)當(dāng)期凈利潤(rùn)中有多少是有現(xiàn)金保障的。一般來(lái)說(shuō)，盈利企業(yè)的盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)等于或大于1說(shuō)明企業(yè)的利潤(rùn)具有相應(yīng)的現(xiàn)金流量為保障。該指標(biāo)越大，表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈利潤(rùn)對(duì)現(xiàn)金的貢獻(xiàn)越大。在權(quán)益凈利率不變的情況，提高盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)，會(huì)提高權(quán)益經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)率;反之，盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)降低，權(quán)益經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)率也會(huì)降低。而盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)又受到經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)兩個(gè)因素的影響，在凈利潤(rùn)保持不變的情況下，提高經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量可以提高盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)。而提高經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量的途徑一方面是盡可能提高經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入，另一方面是盡可能降低經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出。

　　(三)權(quán)益凈利率

　　權(quán)益凈利率是衡量資本盈利能力的主要指標(biāo)，是指企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)凈利潤(rùn)與平均凈資產(chǎn)的比率。該指標(biāo)數(shù)據(jù)源自利潤(rùn)表及資產(chǎn)負(fù)債表，是評(píng)價(jià)企業(yè)自有資本及其累積獲取報(bào)酬水平的最具綜合性與代表性的指標(biāo)，反映企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的綜合效益。該指標(biāo)通用性強(qiáng)，適用范圍廣，不受行業(yè)局限，在國(guó)際上對(duì)于企業(yè)的綜合評(píng)價(jià)分析中使用率非常高。通過(guò)對(duì)該指標(biāo)的綜合對(duì)比分析，可以看出企業(yè)盈利能力在同行業(yè)中所處的地位，以及與同類企業(yè)的差異水平。一般認(rèn)為，權(quán)益凈利率越高，企業(yè)自有資本獲取收益的能力越強(qiáng)，運(yùn)營(yíng)效益越好，對(duì)企業(yè)投資人和債權(quán)人權(quán)益的保證程度越高。在盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)不變的情況下，提高權(quán)益凈利率，就可以提高權(quán)益經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)率。反之，權(quán)益凈利率降低，權(quán)益經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)率也會(huì)降低。而權(quán)益凈利率受到凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率及杠桿貢獻(xiàn)率兩個(gè)因素影響。

　　1.凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率。凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率反映凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)程度，它由稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率及凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩個(gè)指標(biāo)決定。

　　稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率。稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率是指一定時(shí)期內(nèi)稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入的比率，反映1元營(yíng)業(yè)收入所帶來(lái)的稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。該指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源于利潤(rùn)表，綜合反映了企業(yè)一段時(shí)期的盈利能力。稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率越大，則表明企業(yè)盈利能力越強(qiáng)。提高該指標(biāo)水平，可以提高凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率，從而提高權(quán)益凈利率。提高稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率，就要綜合分析利潤(rùn)表的相關(guān)項(xiàng)目，在提高營(yíng)業(yè)收入的同時(shí)，盡可能降低成本費(fèi)用，從而提高企業(yè)的盈利能力。

　　凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的主要指標(biāo)，是指企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入與平均凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的比率。該指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源于利潤(rùn)表及資產(chǎn)負(fù)債表，可以用來(lái)反映凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的利用效率。凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的使用效率越高;反之，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越低，表明企業(yè)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的使用效率越差，最終會(huì)影響企業(yè)的獲利能力。提高該指標(biāo)水平，可以提高凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率，從而提高權(quán)益凈利率。企業(yè)應(yīng)采取各種方法提高經(jīng)營(yíng)凈資產(chǎn)的使用效率，如提高營(yíng)業(yè)收入、處置閑置的資產(chǎn)等。

　　2.杠桿貢獻(xiàn)率。杠桿貢獻(xiàn)率主要反映借款費(fèi)用對(duì)利潤(rùn)的影響。影響杠桿貢獻(xiàn)率的因素主要是經(jīng)營(yíng)差異率及凈財(cái)務(wù)杠桿。

　　經(jīng)營(yíng)差異率。經(jīng)營(yíng)差異率是凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率和稅后利息率的差額，它表示每借入1元債務(wù)資本投資與經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)產(chǎn)生的收益，償還利息后的剩余部分，該剩余歸股東所有。利息越低，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)越高，剩余部分越多。經(jīng)營(yíng)差異率是衡量借款是否合理的主要依據(jù)之一。

　　凈財(cái)務(wù)杠桿。凈財(cái)務(wù)杠桿是反映償債能力的指標(biāo)，它是指一定時(shí)期內(nèi)平均凈負(fù)債與平均股東權(quán)益總額的比率，表明1元股東權(quán)益借入的凈負(fù)債數(shù)額。一般情況下，凈財(cái)務(wù)杠桿越低，表明企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，股東權(quán)益的保障程度越高，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越小;但凈財(cái)務(wù)杠桿過(guò)低，企業(yè)不能充分發(fā)揮凈負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，杠桿貢獻(xiàn)率越低，權(quán)益凈利率越低，表明獲利能力越低。

　　為了進(jìn)一步分析企業(yè)的償債能力和盈利能力，文章把凈財(cái)務(wù)杠桿分解為現(xiàn)金凈負(fù)債率及權(quán)益凈現(xiàn)率兩個(gè)指標(biāo)。

　　現(xiàn)金凈負(fù)債率。現(xiàn)金凈負(fù)債率是反映償債能力的主要指標(biāo)，是指一定時(shí)期內(nèi)平均凈負(fù)債與現(xiàn)金凈流量的比率，表明每1元的現(xiàn)金凈流量需要償還多少凈負(fù)債。這里引入的現(xiàn)金流量是全部活動(dòng)總的現(xiàn)金凈流量，因?yàn)椴还苁墙?jīng)營(yíng)活動(dòng)，還是投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)，產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量都可以用于還債。該指標(biāo)數(shù)據(jù)源于資產(chǎn)負(fù)債表及現(xiàn)金流量表，它可以從現(xiàn)金流量角度來(lái)反映企業(yè)當(dāng)期償付負(fù)債的能力。

　　權(quán)益凈現(xiàn)率。權(quán)益凈現(xiàn)率是主要反映企業(yè)盈利能力的綜合性很強(qiáng)的一個(gè)指標(biāo)，它代表每1元股東權(quán)益所帶來(lái)的現(xiàn)金凈流量。它的提高，會(huì)提高凈財(cái)務(wù)杠桿，從而提高杠桿貢獻(xiàn)率，進(jìn)而提高權(quán)益凈利率。

　　綜合以上分析發(fā)現(xiàn)，引入現(xiàn)金流量的新杜邦分析體系是一個(gè)綜合性很強(qiáng)的財(cái)務(wù)分析體系。它通過(guò)對(duì)核心指標(biāo)的層層分解，全面覆蓋企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的各個(gè)環(huán)節(jié)。它的分析數(shù)據(jù)取自資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表及報(bào)表附注等的相關(guān)內(nèi)容，系統(tǒng)、全面地反映了企業(yè)的償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力及成長(zhǎng)能力。特別是該系統(tǒng)在區(qū)分了經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)與金融資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)負(fù)債與金融負(fù)債、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)損益與金融活動(dòng)損益的基礎(chǔ)上，又引入了現(xiàn)金流量表的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，更真實(shí)地反映了企業(yè)的償債能力及盈利質(zhì)量，從而更真實(shí)地反映了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果。

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