寫表示時(shí)間很短的詞語
1月7日晚間，在A股四天兩熔斷，創(chuàng)出驚天地泣鬼神的13分鐘交易時(shí)間后的晚上，十點(diǎn)半，三大交易所和證監(jiān)會(huì)連夜發(fā)布公告，宣布暫停A股熔斷機(jī)制。
雖然打臉打得啪啪的響，但依然要為這個(gè)艱難的決定鼓掌，知錯(cuò)能改，善莫大焉。勇于認(rèn)錯(cuò)，總比被打臉后還裝X要好一點(diǎn)。只是，尊敬的親們，下次出臺(tái)規(guī)定的時(shí)候，能不能過過腦子，多想想。這個(gè)熔斷機(jī)制的代價(jià)，可是7萬億市值的灰飛煙滅啊。
廢話少說，來看看證監(jiān)會(huì)是怎么說的。
證監(jiān)會(huì)同學(xué)表示，引入指數(shù)熔斷機(jī)制的主要目的是為市場(chǎng)提供“冷靜期”，避免或減少大幅波動(dòng)情況下的匆忙決策，保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益;抑制程序化交易的助漲助跌效應(yīng);為應(yīng)對(duì)技術(shù)或操作風(fēng)險(xiǎn)提供應(yīng)急處置時(shí)間。熔斷機(jī)制不是市場(chǎng)大跌的主因，但從近兩次實(shí)際熔斷情況看，沒有達(dá)到預(yù)期效果，而熔斷機(jī)制又有一定“磁吸效應(yīng)”，即在接近熔斷閾值時(shí)部分投資者提前交易，導(dǎo)致股指加速觸碰熔斷閾值，起了助跌的作用。權(quán)衡利弊，目前負(fù)面影響大于正面效應(yīng)。因此，為維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，證監(jiān)會(huì)決定暫停熔斷機(jī)制。
早在這一消息發(fā)布之前，鳳凰證券君就發(fā)布了討A股熔斷檄文，稱A股熔斷機(jī)制“放空頭之虎兕出于柙，毀A股之龜玉于櫝中”，“意在穩(wěn)定股市反致股市不穩(wěn)定”，率先“倡大義，布告四方，請(qǐng)停A股熔斷!”
證監(jiān)會(huì)暫停A股熔斷的決定，是對(duì)小編策劃最好的回應(yīng)。小編先自夸一個(gè)。
胡俞越：中國(guó)版熔斷機(jī)制水土不服的主要成因
新年開市四天，四次啟動(dòng)熔斷機(jī)制，中國(guó)版的熔斷次數(shù)和熔斷速度在讓股民唏噓不已的同時(shí)也在拷問監(jiān)管層：為何熔斷機(jī)制在中國(guó)如此水土不服?
熔斷如同保險(xiǎn)絲，如果你家的保險(xiǎn)絲一天斷兩次，有常識(shí)的人都知道該換根粗點(diǎn)的;如保險(xiǎn)絲四天斷四次，那必是電路出問題了。很顯然，熔斷機(jī)制未能達(dá)到監(jiān)管層所預(yù)期的維穩(wěn)效果。相反，在市場(chǎng)靜默一段時(shí)間后又成了股指加速下滑的助推器，并大大加劇了市場(chǎng)流動(dòng)性的喪失。2015年夏季的股市巨震突出的表現(xiàn)為流動(dòng)性危機(jī)，而作為應(yīng)對(duì)股市巨震的熔斷措施又進(jìn)一步加劇了流動(dòng)性危機(jī)。我們認(rèn)為，在我國(guó)特殊的市場(chǎng)環(huán)境中，熔斷機(jī)制設(shè)計(jì)不合理、散戶占比過大及有關(guān)方面應(yīng)對(duì)不足是造成中國(guó)版熔斷機(jī)制水土不服的主要原因。
我國(guó)的熔斷機(jī)制仍是在保留漲跌停板的前提下實(shí)行分檔熔斷，這與國(guó)際上漲跌停板與熔斷兩者取其一的做法相悖。此外，由于推出時(shí)間過于倉促，5%、7%的熔斷閥值并不合理，而且在制度設(shè)計(jì)中并未考慮期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)的后果。
滬深股市在已有10%漲跌停板這一“熔而不斷”的基礎(chǔ)上，再加上5%和7%的兩檔熔斷夾層，有疊床架屋之嫌。國(guó)外熔斷機(jī)制的引入是和T+0制度所共存的，因此在一定程度上承擔(dān)了漲跌停板的作用。而我國(guó)的這種設(shè)計(jì)得到適得其反的效果：4日的熔斷測(cè)試表明熔斷并未成為市場(chǎng)情緒的冷卻劑，反而在一定程度上加劇了恐慌情緒。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年全年滬深300指數(shù)有15次漲跌幅度超過5%，而在萬億杠桿資金并未清除、經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行以及注冊(cè)制推出的預(yù)期下，2016年股市仍會(huì)震蕩前行。預(yù)計(jì)未來市場(chǎng)觸及熔斷閥值的次數(shù)還會(huì)更多。在這種情況下，過低的熔斷閥值就如同給市場(chǎng)加上了緊箍咒，這一方面會(huì)嚴(yán)重干擾投資者預(yù)期，妨礙市場(chǎng)效率，影響市場(chǎng)微觀的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，另一方面在熔斷后流動(dòng)性迅速喪失會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)陷入停滯，而這恰恰是去年夏天市場(chǎng)巨震中連續(xù)循環(huán)下跌最重要的推手。相對(duì)于美國(guó)7%、13%和20%的三檔熔斷閥值，我國(guó)設(shè)定5%、7%的熔斷閥值及10%的漲跌停板制度過于接近、缺乏彈性。
我國(guó)的熔斷是以滬深300指數(shù)為參考標(biāo)的，只有當(dāng)滬深300指數(shù)達(dá)到相應(yīng)閥值后才會(huì)觸發(fā)熔斷，但此時(shí)三大交易所對(duì)應(yīng)的其他期現(xiàn)貨品種卻同時(shí)停止交易。這種制度設(shè)計(jì)，滬深300指數(shù)和滬深300股指期貨能很好對(duì)應(yīng)起來，但包括上證50[2.50%]、中證500在內(nèi)的指數(shù)和期貨產(chǎn)品并未相互對(duì)應(yīng)。4日的行情下跌主要由中小市值股票所引導(dǎo)，中證500指數(shù)在第一檔熔斷前跌幅已達(dá)6.39%，相應(yīng)的股指期貨也已跌停。中小盤股票流動(dòng)性的缺失將拋壓傳導(dǎo)到了大市值藍(lán)籌股——這在熔斷15分鐘后表現(xiàn)十分明顯，致使上證50和滬深300股指期貨承壓，相應(yīng)的大盤藍(lán)籌股也紛紛跳水。最終滬深300指數(shù)在很短時(shí)間內(nèi)跌幅達(dá)到7%的熔斷點(diǎn)，三大交易所停止交易。
滬深股市散戶占比過大，這種由散戶主導(dǎo)的市場(chǎng)更易引發(fā)追漲殺跌的羊群效應(yīng)和價(jià)格的頻繁波動(dòng)，遂使單一市場(chǎng)沖擊因散戶的從眾效應(yīng)而無限放大，熔斷機(jī)制會(huì)出現(xiàn)適得其反的效果。在機(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)、程式化交易和高頻交易盛行的成熟市場(chǎng)中，作為極端行情出現(xiàn)時(shí)的一種市場(chǎng)冷卻機(jī)制，熔斷機(jī)制更多平衡的是當(dāng)市場(chǎng)達(dá)到熔斷閥值，通過短時(shí)間內(nèi)的交易中斷，大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者將有時(shí)間重新思考價(jià)格合理區(qū)間，從而調(diào)整交易程式和交易策略。因此，熔斷機(jī)制并非簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單的讓市場(chǎng)冷卻，而是通過改變一部分交易者的心理預(yù)期、扭轉(zhuǎn)其對(duì)于市場(chǎng)大幅波動(dòng)的判斷來為市場(chǎng)減壓，而多空力量在熔斷時(shí)間內(nèi)的轉(zhuǎn)換及交易策略的調(diào)整，將使單邊市場(chǎng)出現(xiàn)分歧，投資者對(duì)于市場(chǎng)的判斷分歧恰恰是流動(dòng)性的保證。
反觀A股，當(dāng)市場(chǎng)情緒被散戶的投機(jī)心態(tài)所主導(dǎo)時(shí)，人們往往會(huì)對(duì)特定的事件和調(diào)整過度反應(yīng)，隨著跌幅不斷擴(kuò)大，熔斷的觸發(fā)讓很多人始料未及，在客戶群中產(chǎn)生了大范圍恐慌。因此在熔斷的15分鐘內(nèi)，人們并未像想象中的冷靜下來，而在靜默期內(nèi)緊張情緒進(jìn)一步升溫。大多數(shù)散戶此時(shí)唯一的理性反應(yīng)就是在市場(chǎng)觸及7%的熔斷點(diǎn)前將存貨賣出;機(jī)構(gòu)投資者由于止損和應(yīng)對(duì)贖回的要求也選擇跟著散戶的步伐拋出籌碼。這種個(gè)體的理性行為導(dǎo)致的集體非理性使得各方參與者并未出現(xiàn)分歧，而堅(jiān)定地成了市場(chǎng)空方并相互踩踏。
事實(shí)上，即使拋開市場(chǎng)準(zhǔn)備不足等的因素，熔斷機(jī)制的磁吸效應(yīng)(magnet effect)——即當(dāng)接近熔斷閥值時(shí)股價(jià)會(huì)像磁鐵一樣加速被吸向相應(yīng)限制價(jià)格的現(xiàn)象也會(huì)因市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的矛盾而加劇。熔斷限制使市場(chǎng)參與者產(chǎn)生流動(dòng)性喪失的預(yù)期，而散戶心理會(huì)加深市場(chǎng)單邊運(yùn)行的判斷，帶來的集體非理性將使熔斷的“吸引效應(yīng)”更強(qiáng)烈，使市場(chǎng)喪失流動(dòng)性的預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)。
整治股市，就如同大禹治水一樣宜疏不宜堵，當(dāng)市場(chǎng)泄洪通道都被堵上時(shí)，僅僅通過人為設(shè)置障礙和施加約束的政策選擇，可能會(huì)將市場(chǎng)推向更糟糕的境地。要真正維護(hù)股市的平穩(wěn)運(yùn)行，發(fā)揮熔斷機(jī)制的正面效果并實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)所樂見的慢牛行情，監(jiān)管層需要采取疏堵并舉的手段：放開股市的泄洪通道，盡快修復(fù)市場(chǎng)漏洞、完善制度配套。
具體而言，一方面，要盡快放開對(duì)股指期貨的種種限制，加大衍生品創(chuàng)新，真正發(fā)揮衍生工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)和資產(chǎn)配置的功能。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自去年6月15日至7月31日，股指期貨日均吸收凈賣壓約25.8萬手，合約面值近3,600億，相當(dāng)于減輕了現(xiàn)貨市場(chǎng)3600億的拋壓。因此，從疏的角度來說，理應(yīng)在市場(chǎng)逐漸恢復(fù)平靜之際盡快為股指期貨、股指期權(quán)和衍生品“松綁”，發(fā)揮衍生品的功能常態(tài)并解決期現(xiàn)不匹配和制度非對(duì)稱等深層次的問題。另一方面，深刻反思目前股市的制度設(shè)計(jì)，通過合理的制度搭配更好地發(fā)揮熔斷機(jī)制降低價(jià)格波動(dòng)、維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的作用。這需要監(jiān)管者根據(jù)市場(chǎng)狀況調(diào)整熔斷閥值，細(xì)化熔斷規(guī)則，并在實(shí)踐中積累監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)。就目前而言，熔斷機(jī)制可在以下幾個(gè)方面調(diào)整。
第一，現(xiàn)有漲跌停板和T+1交易規(guī)則已大大限制了市場(chǎng)流動(dòng)性，與股指期貨T+0的交易規(guī)則形成制度錯(cuò)配，可考慮取消T+1，而采用與股指期貨同步的T+0;如暫無可能取消漲跌停板，則果斷暫停熔斷制度;第二，可以考慮將5%、7%的兩檔熔斷合并為7%的單熔斷閥值，并將15分鐘的熔斷時(shí)間擴(kuò)大到30分鐘;第三，可借鑒期貨市場(chǎng)的擴(kuò)板制度，當(dāng)市場(chǎng)連續(xù)出現(xiàn)單邊上漲或下跌時(shí)適當(dāng)擴(kuò)大熔斷閥值和漲跌停板限制;第四，盡快放開對(duì)上證50和中證500股指期貨漲跌停板的限制，恢復(fù)到10%的常態(tài)，實(shí)現(xiàn)三大期指和現(xiàn)貨的匹配，防止流動(dòng)性危機(jī)的跨市場(chǎng)傳導(dǎo)。
(作者胡俞越系北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)、教授，張任飛系北京工商大學(xué)證券期貨研究所研究生)
今起暫停熔斷機(jī)制機(jī)構(gòu)齊稱超預(yù)期
在熔斷制度推出后的第四個(gè)交易日，A股僅交易15分鐘就被停止交易至收盤。昨日晚間，證監(jiān)會(huì)表示，1月8日起暫停實(shí)施指數(shù)熔斷。對(duì)此，機(jī)構(gòu)齊稱超預(yù)期。機(jī)構(gòu)原預(yù)期監(jiān)管層僅可能是取消7%的閾值，而保留5%閾值。
兩主因?qū)е卤┑?/strong>
正如證監(jiān)會(huì)發(fā)言人所稱，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，熔斷機(jī)制不是市場(chǎng)大跌的主因。新財(cái)富最佳宏觀分析師任澤平近期發(fā)文稱，1月4日的A股暴跌是基本面、資金面等預(yù)期改變引發(fā)的市場(chǎng)內(nèi)在正常調(diào)整，熔斷機(jī)制可能引發(fā)了恐慌情緒和流動(dòng)性喪失的相互傳染，但不是根本性原因。
任澤平進(jìn)一步解釋稱，去年11月下旬以來，A股賺錢效應(yīng)減弱，而且缺少新的利好催化劑，市場(chǎng)本身有內(nèi)在調(diào)整要求。更重要的是，市場(chǎng)增加了新的壓力，于是選擇向下。
這些新增壓力包括：一是籌碼供給的壓力，資金存量博弈之下市場(chǎng)對(duì)1月8日解禁的擔(dān)憂臨近，注冊(cè)制、戰(zhàn)略新興板等擴(kuò)容的擔(dān)心也未消除;二是匯率貶值引發(fā)資金流出擔(dān)心和風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，中美不在一個(gè)經(jīng)濟(jì)和貨幣政策周期上，貨幣當(dāng)局采取了階段性貶值的策略來釋放貶值壓力，容易讓市場(chǎng)形成貶值預(yù)期，“貶值但還沒貶到位”。
九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清也表示，節(jié)后的暴跌則是由于匯率政策、保險(xiǎn)監(jiān)管政策、減持政策和熔斷新政等共振導(dǎo)致的市場(chǎng)情緒決堤。
鄧海清所說的具體因素包括：一是保監(jiān)會(huì)前期警示舉牌風(fēng)險(xiǎn);二是人民幣連續(xù)大幅貶值;三是盡管證監(jiān)會(huì)出面安撫，但是減持禁令到期的擔(dān)憂仍然存在;四是注冊(cè)制導(dǎo)致供給大幅增加的擔(dān)憂;五是市場(chǎng)對(duì)央行過度寬松的預(yù)期落空。
上海一家券商資管子公司總經(jīng)理表示，熔斷機(jī)制的初衷是好的，市場(chǎng)暴跌的原因很復(fù)雜，不能完全歸結(jié)為熔斷機(jī)制導(dǎo)致了市場(chǎng)暴跌。
熔斷誘發(fā)錨定心理
招商證券[6.30% 資金 研報(bào)]相關(guān)人士表示，當(dāng)?shù)?%-3%附近，一旦開始下探，跌速很快就達(dá)到5%，觸發(fā)第一次熔斷。當(dāng)恢復(fù)交易后，買盤消失，賣盤洶涌，隨即觸發(fā)第二次熔斷。從本周一和昨日的走勢(shì)對(duì)比來看，投資者的學(xué)習(xí)效應(yīng)很明顯，跌速更快。
上述招商證券人士認(rèn)為，前次股災(zāi)后的投資者信心脆弱，草木皆兵�？焖賯鞑サ暮�(jiǎn)訊文化對(duì)投資者短期情緒的影響，以及熔斷機(jī)制中的5%和7%的數(shù)值觸發(fā)了投資者錨定心理。
國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜認(rèn)為，從1月4日的交易過程來看，熔斷機(jī)制設(shè)定的閾值無意中給恐慌的投資者一個(gè)明確的“止損”目標(biāo)。觸發(fā)第二檔閾值(7%)則僅僅用了5分鐘左右，這5分鐘的交易時(shí)間里滬深股市跌勢(shì)加劇伴隨成交量顯著放出，顯然是投資者趕在觸發(fā)第二閾值前賣出所致。
“完全暫停”超預(yù)期
在證監(jiān)會(huì)作出完全暫停熔斷機(jī)制前，業(yè)界普遍認(rèn)為最好的結(jié)果是取消7%閾值，保留5%閾值。因此，對(duì)證監(jiān)會(huì)昨晚決定齊稱超預(yù)期。
深圳一位不愿具名的券商資管負(fù)責(zé)人稱，熔斷機(jī)制本質(zhì)是通過讓投資者有冷靜思考的時(shí)間，減少非理性因素的影響，使得市場(chǎng)更為平穩(wěn)。但由于A股投資者結(jié)構(gòu)中散戶占據(jù)大頭，在市場(chǎng)不穩(wěn)定時(shí)，更容易引發(fā)恐慌，造成流動(dòng)性枯竭，迫使機(jī)構(gòu)為應(yīng)對(duì)贖回而被迫跟隨散戶殺跌。因此，預(yù)計(jì)監(jiān)管層從維護(hù)流動(dòng)性出發(fā)，取消第二檔7%停止交易至收盤的規(guī)定。但監(jiān)管層完全暫停熔斷機(jī)制，確實(shí)超越業(yè)界預(yù)期，預(yù)計(jì)會(huì)給市場(chǎng)帶來較大正面作用。
北京一家券商資管負(fù)責(zé)人也表示，5%和7%閾值太近，沒給市場(chǎng)各方考慮的和實(shí)際交易的時(shí)間和空間，監(jiān)管層的最終決定說明，監(jiān)管層對(duì)市場(chǎng)的呵護(hù)超越市場(chǎng)預(yù)期。
私募界對(duì)證監(jiān)會(huì)完全暫停熔斷機(jī)制持肯定態(tài)度。成泉資本董事長(zhǎng)胡繼光表示，昨日市場(chǎng)已經(jīng)到了流動(dòng)性枯竭的地步，買盤進(jìn)不去，賣盤出不來。如果再不暫停熔斷制度，后續(xù)止損盤就會(huì)給市場(chǎng)持續(xù)帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管層暫停了熔斷機(jī)制，一方面表明國(guó)家對(duì)股市的呵護(hù)，以及資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的重要作用，相信更有利于聚集人氣;另一方面表明監(jiān)管層已經(jīng)意識(shí)到問題的嚴(yán)重性。
【熔斷按下暫停鍵流動(dòng)性壓力有望緩解】
1月7日晚間，上交所、深交所及中金所聯(lián)合發(fā)布通知稱決定暫停實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制，這讓頂著巨大壓力的眾多機(jī)構(gòu)松了一口氣。
1月7日晚間，上交所、深交所及中金所聯(lián)合發(fā)布通知稱決定暫停實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制，這讓頂著巨大壓力的眾多機(jī)構(gòu)松了一口氣。
基金經(jīng)理曾建言
早在1月4日，本報(bào)就有報(bào)道多家基金公司集體向基金業(yè)協(xié)會(huì)提出申請(qǐng)，希望能夠在短期內(nèi)延緩甚至?xí)和ＺH回，但協(xié)會(huì)依然未給出答復(fù)。
某滬上私募投資總監(jiān)認(rèn)為，近期市場(chǎng)出現(xiàn)這種狀況，不是熔斷機(jī)制本身造成的，是整個(gè)系統(tǒng)的問題，需要系統(tǒng)性的解決方案和統(tǒng)一的策略。
各家基金公司均紛紛對(duì)監(jiān)管層提出意見。具體改動(dòng)措施不外乎以下幾點(diǎn)：放開漲跌幅限制，至少也要放至15%-20%;打開T+0制度;修改熔斷閾值，分層空間擴(kuò)大;熔斷暫停時(shí)間延長(zhǎng);個(gè)股和指數(shù)分開熔斷等。
而證監(jiān)會(huì)的決心更大，直接將熔斷機(jī)制暫停。證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站昨晚發(fā)布消息稱，將于1月8日正式暫停實(shí)施指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸在解釋此事進(jìn)展時(shí)表示，引入指數(shù)熔斷機(jī)制的主要目的是為市場(chǎng)提供“冷靜期”，避免或減少大幅波動(dòng)情況下的匆忙決策，保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益;抑制程序化交易的助漲助跌效應(yīng);為應(yīng)對(duì)技術(shù)或操作風(fēng)險(xiǎn)提供應(yīng)急處置時(shí)間。
但從近兩次實(shí)際熔斷情況看，熔斷機(jī)制沒有達(dá)到預(yù)期效果，熔斷機(jī)制有一定“磁吸效應(yīng)”，即在接近熔斷閾值時(shí)部分投資者提前交易，導(dǎo)致股指加速觸碰熔斷閾值，起了助跌的作用。權(quán)衡利弊，目前負(fù)面影響大于正面效應(yīng)。因此，為維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，證監(jiān)會(huì)決定暫停熔斷機(jī)制。
引入熔斷機(jī)制是在2015年股市異常波動(dòng)發(fā)生以后，應(yīng)各有關(guān)方面的呼吁開始啟動(dòng)的，有關(guān)方案經(jīng)過了審慎的論證并向社會(huì)公開征求了意見。熔斷機(jī)制是一項(xiàng)全新的制度，在我國(guó)沒有經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)適應(yīng)也要有一個(gè)過程，需要逐步探索、積累經(jīng)驗(yàn)、動(dòng)態(tài)調(diào)整。下一步，證監(jiān)會(huì)將認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，進(jìn)一步組織有關(guān)方面研究改進(jìn)方案，廣泛征求各方面意見，不斷完善相關(guān)機(jī)制。
流動(dòng)性壓力緩解
對(duì)于機(jī)構(gòu)來說，恐慌多日的流動(dòng)性危機(jī)瞬間被緩解。而就在昨日，因熔斷機(jī)制而造成的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)無疑讓不少基金經(jīng)理近幾日操作上顯得畏手畏腳。
滬上一近期大規(guī)模加倉的基金經(jīng)理坦言，原本今天收盤后仍在擔(dān)心8日若市場(chǎng)再度出現(xiàn)急速下滑，高倉位的壓力將直接倒逼其應(yīng)對(duì)蜂擁而至的贖回申請(qǐng)，而緊缺的現(xiàn)金頭寸則讓其不得不進(jìn)入到大規(guī)模拋售優(yōu)質(zhì)個(gè)股的操作中。
暫停熔斷機(jī)制將使其這一切擔(dān)憂都化為泡沫。不能交易的恐慌消失后，投資者的贖回申請(qǐng)估計(jì)也大多會(huì)選擇撤回，一切再度回到原點(diǎn)。
滬上一家私募基金投資總監(jiān)表示，若熔斷機(jī)制持續(xù)執(zhí)行，市場(chǎng)磁吸效應(yīng)將隨著投資者恐慌情緒加劇，流動(dòng)性將非�？斓貑适ВF(xiàn)在可以安下心應(yīng)對(duì)接下來的操作。
不僅公募基金逃過一劫，私募和資管也紛紛大呼得救了。
上海某大型私募投資總監(jiān)表示，資管產(chǎn)品設(shè)計(jì)了清盤止損線、分級(jí)基金的存在，都會(huì)使市場(chǎng)積累很大的拋壓，進(jìn)一步加劇市場(chǎng)下跌。“清盤具有不可逆的特點(diǎn)，導(dǎo)致在市場(chǎng)下跌狀態(tài)通道中，失去流動(dòng)性會(huì)積累問題，出現(xiàn)‘堰塞湖’現(xiàn)象，加入賣出陣營(yíng)的基金會(huì)更多，市場(chǎng)拋壓更大。”
滬上一家私募投資經(jīng)理透露，已有多只私募基金逼近紅線，現(xiàn)在終于在垂死線上死而復(fù)生。
分級(jí)基金“突然死亡”
昨日熔斷導(dǎo)致分級(jí)基金突然死亡，二只分級(jí)基金昨日已下折，分別是券商B級(jí)、電子B。主要指數(shù)的暴跌再次將另外一批分級(jí)基金拖向下折邊緣，可轉(zhuǎn)債B!、創(chuàng)業(yè)B、高鐵B端、滬深300B等其他10只分級(jí)基金瀕臨下折風(fēng)險(xiǎn)。
具體來看，昨日滬深指數(shù)再次暴挫，各大板塊全線下跌，直接導(dǎo)致帶杠桿屬性的券商B級(jí)、電子B等兩只分級(jí)基金觸發(fā)下折�；鸸竟嫉谋P后凈值數(shù)據(jù)顯示，目前這兩只分級(jí)基金B(yǎng)份額的溢價(jià)率分別高達(dá)68.11%、53.66%。
值得一提的是，盡管全天累計(jì)交易時(shí)間僅15分鐘，但依然有4420.45萬資金殺入已經(jīng)下折的券商B級(jí)。數(shù)據(jù)顯示，券商B級(jí)的凈值為0.184元，昨日買入券商B級(jí)的投資者，預(yù)計(jì)將虧損掉B份額的溢價(jià)部分，虧損幅度將接近40%。此外，電子B端的成交額也分別達(dá)557.68萬元，且B份額的溢價(jià)率分別為53.66%，預(yù)計(jì)昨日買入的投資者虧損幅度也將接近35%。
昨日股市重挫也讓其他10只分級(jí)基金瀕臨下折的風(fēng)險(xiǎn)，這些基金分別是可轉(zhuǎn)債B、創(chuàng)業(yè)B 、高鐵B端、滬深300B 、多利進(jìn)取[1.20%]、證券B、煤炭B級(jí)、金融地B、高鐵B、食品B.
朱雀投資：戰(zhàn)勝恐懼把握絕對(duì)收益
政策概述
1月7日晚22點(diǎn)30分，上交所[微博]發(fā)布公告稱，為維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)[微博]批準(zhǔn)，上海證券交易所[微博]決定自2016年1月8日起暫停實(shí)施《上海證券交易所[微博]交易規(guī)則》第四章第五節(jié)規(guī)定的“指數(shù)熔斷”機(jī)制。
朱雀簡(jiǎn)評(píng)
今日市場(chǎng)再度暴跌，周內(nèi)第二日觸發(fā)熔斷至收盤，滬深300下跌7.21%，開盤不到半個(gè)小時(shí)。這與上次觸及二次熔斷休市，僅僅相隔兩天時(shí)間。
從今日二次熔斷時(shí)間看，比周一的時(shí)間再次縮短，說明市場(chǎng)學(xué)習(xí)效應(yīng)明顯，熔斷機(jī)制帶來的恐慌蔓延加劇羊群效應(yīng)。因熔斷機(jī)制而引發(fā)的流動(dòng)性危機(jī)，成為難以逾越的鴻溝，已經(jīng)造成較大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并導(dǎo)致發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的可能，風(fēng)險(xiǎn)程度和復(fù)雜性程度都超過7月“股災(zāi)”。
在摸索中前行
事實(shí)上，中國(guó)推出指數(shù)熔斷機(jī)制的一個(gè)背景是，2015年6月中下旬開始，A股市場(chǎng)出現(xiàn)急速下跌，期間屢次出現(xiàn)千股跌停的奇觀。
設(shè)立熔斷機(jī)制的目的是防止市場(chǎng)價(jià)格的極端變化情況，按理講觸發(fā)情況應(yīng)該很少見。由于A股市場(chǎng)的投資者以中小投資者為主，中國(guó)股市的波動(dòng)性遠(yuǎn)高于美國(guó)股市。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年以來，滬深300指數(shù)波動(dòng)超過5%有105次，超過7%有33次。僅2015年，滬深300指數(shù)波動(dòng)超過5%就有25次，超過7%有11次。因此，5%和7%的熔斷閾值設(shè)置太低，很難算是極端情況，容易被觸發(fā)。
此外，熔斷機(jī)制容易引發(fā)“磁吸效應(yīng)”，投資者懼怕暫停交易導(dǎo)致的流動(dòng)性缺失而改變交易行為。中國(guó)熔斷機(jī)制的兩級(jí)閾值間隔僅為2%，遠(yuǎn)小于美國(guó)的6%和7%。過小的閾值間隔，加上磁吸效應(yīng)，使得原本是冷靜期的15分鐘暫停交易反而成為恐慌期。也就是說，5%的一級(jí)熔斷閾值極大可能會(huì)加速二級(jí)閾值7%的到來，而不是相反。
改革創(chuàng)新并不是一蹴而就的，良好的制度是在實(shí)踐中完善的。證監(jiān)會(huì)發(fā)言人也表示，從境外經(jīng)驗(yàn)看，熔斷機(jī)制的完善不是一步到位的，也沒有統(tǒng)一的做法，需要在實(shí)踐中逐步探索、積累經(jīng)驗(yàn)、動(dòng)態(tài)調(diào)整�？梢�，適用于A股市場(chǎng)的指數(shù)熔斷機(jī)制是需要不斷優(yōu)化的。
醞釀之中的反擊
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革決心堅(jiān)定，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行較為平穩(wěn)，全社會(huì)對(duì)改革形成了共識(shí);同時(shí)A股市場(chǎng)估值也相對(duì)合理、注冊(cè)制等預(yù)期明朗。相信政府相關(guān)部門有能力妥善處理、及時(shí)化解危機(jī)。因此，朱雀綜合判斷：維持全年不悲不喜策略不變，大悲之后不排除大喜。
A股當(dāng)下可能面對(duì)2016年最確定的絕對(duì)收益機(jī)會(huì)之一，目前朱雀重點(diǎn)關(guān)注的品種中超過70%的股價(jià)回落至價(jià)值中樞區(qū)間內(nèi)，對(duì)回到價(jià)值區(qū)域內(nèi)的優(yōu)秀個(gè)股我們認(rèn)為已無必要再繼續(xù)悲觀�？傮w原則是擇機(jī)加倉，并結(jié)合政策出臺(tái)及時(shí)調(diào)整應(yīng)對(duì);新三板產(chǎn)品將把握機(jī)會(huì)繼續(xù)逢低加倉。
孫建波：熔斷機(jī)制暫停為制度糾偏的效率點(diǎn)贊
1、為制度糾偏的效率點(diǎn)贊
2016年1月7日晚間，約22:30分，三家交易所同時(shí)公告，為維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)[微博]批準(zhǔn)，暫停實(shí)施“指數(shù)熔斷”機(jī)制。
在開年短短4個(gè)交易日里，A股有兩天觸及兩次熔斷。雖然指數(shù)熔斷機(jī)制并非市場(chǎng)下跌主因，但由于熔斷機(jī)制帶來的磁吸效應(yīng)，加速了市場(chǎng)下跌，也造成了市場(chǎng)不正常的恐慌。1月6日上午，在市場(chǎng)二次熔斷之后，各方緊急研究對(duì)策，并在當(dāng)晚果斷暫停實(shí)施“指數(shù)熔斷”機(jī)制。制度糾偏的效率極高。
我們期待符合中國(guó)國(guó)情的，科學(xué)有效的“交易情緒冷靜劑”制度。
2、市場(chǎng)獲得了交易的權(quán)利
有人說：“我不怕下跌，我怕沒有交易的自由”。當(dāng)熔斷的時(shí)候，并非只是想賣賣不出，也有想買買不到的情況。市場(chǎng)的觀點(diǎn)是多樣化的，所以才有了交易。熔斷的磁吸效應(yīng)，直接扼殺了多樣化的市場(chǎng)觀點(diǎn)，讓“獲得流動(dòng)性”成為交易者的第一選擇。今后的制度設(shè)計(jì)，需要充分考慮市場(chǎng)交易的自由。
如果沒有交易，市場(chǎng)就廢了。熔斷機(jī)制的設(shè)計(jì)初衷是為了讓市場(chǎng)在恐慌性下跌的時(shí)候能夠保持冷靜，我們需要的是“鎮(zhèn)靜劑”，絕非“冷凍劑”。近年來，中國(guó)證券市場(chǎng)圍繞“交易”的金融創(chuàng)新非常迅猛，如果把交易冷凍了，這些創(chuàng)新也就全都失效了。
如今，市場(chǎng)重獲交易的自由，我們相信，圍繞交易的所有金融創(chuàng)新，也就都復(fù)活了。
3、風(fēng)險(xiǎn)敞口將被有效控制
如果今天沒有及時(shí)暫停熔斷機(jī)制，任由恐慌情緒蔓延，市場(chǎng)中將會(huì)產(chǎn)生很多的風(fēng)險(xiǎn)敞口。比如：結(jié)構(gòu)性私募產(chǎn)品中自有資金跌為負(fù)值，融資融券投資人的凈資產(chǎn)跌為負(fù)值，私募產(chǎn)品的凈值低于平倉線……當(dāng)這些情況發(fā)生時(shí)，連續(xù)熔斷，根本不能交易，將會(huì)產(chǎn)生大量的金融風(fēng)險(xiǎn)敞口。
當(dāng)市場(chǎng)獲得了交易的自由，以上風(fēng)險(xiǎn)敞口將被有效控制。交易者不再單純追求賣出獲得流動(dòng)性，市場(chǎng)的自然波動(dòng)一般不會(huì)造成以上不可覆蓋的風(fēng)險(xiǎn)敞口。金融系統(tǒng)也就能健康地運(yùn)行下去。
但這不代表市場(chǎng)沒有風(fēng)險(xiǎn)。在人民幣貶值預(yù)期和資本流出的預(yù)期下，在中國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)能必須拿出壯士斷腕的清理勇氣的時(shí)候，代表中國(guó)過去過剩產(chǎn)能的公司必然會(huì)下跌，而一些新的行業(yè)和公司，仍需要時(shí)間來培育，很難一下子補(bǔ)充上來。
4、投資要把握中國(guó)轉(zhuǎn)型的結(jié)構(gòu)
中國(guó)處于轉(zhuǎn)型過程中，老的產(chǎn)業(yè)出清得越慢，新的產(chǎn)業(yè)就發(fā)展得越慢。只有當(dāng)老的泡沫破滅，新的企業(yè)家才有廉價(jià)的基礎(chǔ)設(shè)施和要素可以利用，來培育新的產(chǎn)業(yè)。這比政府創(chuàng)新引導(dǎo)資金要重要得多。我們?cè)谶x擇公司的時(shí)候，一定要注意，趨勢(shì)比估值更重要。
從交易行為來看，下跌不抄底，尤其是下跌初期不抄底，是一個(gè)基本原則。1月6日的兩次熔斷，一定程度上也是昨天大幅反彈的結(jié)果。尤其是前一個(gè)交易日傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的大幅反彈，直接導(dǎo)致了當(dāng)天的大幅下跌。
從長(zhǎng)期投資的角度來看，大浪淘沙之下，正是尋找長(zhǎng)期優(yōu)秀標(biāo)的之時(shí)。如果你真的是長(zhǎng)期投資者，并且具有長(zhǎng)期持有的能力的話，對(duì)當(dāng)前的市場(chǎng)下跌，就應(yīng)該保持冷靜，只有冷靜，才能找到長(zhǎng)期的好的股票。第一，并不是跌得多的都是好股票，跌得多也許是因?yàn)楣适掠肋h(yuǎn)不能兌現(xiàn)了，要尋找今后幾年有新故事的。第二，也并不是估值便宜的就是好股票，估值便宜的公司，也許是即將沒落的產(chǎn)業(yè)和公司。第三，真正的品牌消費(fèi)品和真正有創(chuàng)新能力的醫(yī)藥公司，是長(zhǎng)期投資人必須把握的長(zhǎng)期持有的底倉，要在大幅下跌之后注意布局。第四，要充分重視去IOE大背景下中國(guó)本土智能制造業(yè)的成長(zhǎng)，尋找智能制造領(lǐng)域的優(yōu)秀公司。
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